1.1、发展历程：两大产品齐头并进，转型刀具综合供应服务商

 

　　公司主要从事硬质合金制品和数控刀具产品的研发、生产和销售，是具备自主研发和创新能力的高新技术企业。公司成立于1996年，专注于锯齿刀片研发生产，并陆续开发了硬质合金圆片等其他硬质合金制品。公司自2011年开始研制数控刀片，逐步从合金制造企业转型为刀具制造企业形成产业协同优势，现已发展成为国产数控刀片的主要制造商之一。公司以成为国内领先、国际知名的数控刀具综合供应商和系统服务商为发展目标，以行业专用重点刀具为市场突破口进行高端产品布局，布局高性能棒材、整体刀具、数控刀体和金属陶瓷产品。

 

　　公司主营硬质合金制品和数控刀具产品。硬质合金制品：主要包括锯齿刀片、圆片和棒材，经下游企业加工制成硬质合金锯片、圆片铣刀等硬质合金切削刀具，广泛应用于切割各种非金属和金属材料工件。其中锯齿刀片是公司产量规模最大的硬质合金制品，技术和市场地位处于细分行业前列，是“湖南省制造业单项冠军产品”。数控刀具产品：主要是数控刀片包括车削、铣削、钻削刀片，公司数控刀具“OKE”产品荣获众多奖项。数控刀片是顺应我国数字化制造技术发展趋势的关键工具，公司生产的数控刀片主要为PVD涂层刀片与CVD涂层刀片。公司数控刀具品“OKE”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌”，自主研制用于不锈钢和钢材料加工刀片分别获得“金锋奖”(2019和2021年切削刀具创新产品奖)和“2020和2021年荣格技术创新奖”。

 

　　1.2、股权结构：股权激励促进员工主观能动性

 

　　公司股权结构稳定，员工间接持股凝聚核心竞争力。袁美和和谭文清是公司实际控制人，分别直接持股16.04%和9.1%，袁美和通过株洲精锐间接持股1.59%，实际控制人共计持股26.73%。公司第二大股东格林美是中国开采“城市矿山”资源第一支股票、再生资源行业和电子废弃物回收利用行业的第一支股票，有中国最完整的稀有金属资源化循环产业链。公司员工通过株洲精锐间接持股公司，内部激励机制有利于凝聚核心员工并激发员工的积极性。

 

　　首次股权激励计划已授予核心技术人员等众人，有望充分激发员工主观能动性，为公司研发创新能力保驾护航。2022年5月9日，公司以每股28.30元授予价格向172名激励对象首次授予共计169万股限制性股票，约占目前公司股本总额10000.00万股的1.69%。本次激励计划共计授予172名员工，约占公司员工总数（截止2022年3月31日公司员工总人数928人）的18.53%。公司高层共授予7人，其中5名为核心技术人员（共授予8.3万股，约占授予限制性股票总数的比例为4.15%）。

 

　　1.3、财务分析：经营业绩规模增长，数控刀具重点发力

 

　　公司业绩稳中向好，近四年实现营收、净利润规模快速增长。2017-2021年公司营业收入复合增速为23.32%，2021年实现营业收入9.90亿元，同比+41.04%；2022年Q1-Q3实现营业收入8亿元，同比+5.37%。2017-2021年归母净利润复合增速为49.03%，2021年实现归母净利润2.22亿元，同比+106.82%；2022年Q1-Q3实现归母净利润1.88亿元，同比+10.81%。

 

　　公司近四年毛利率、净利率实现同比持续提升，盈利能力稳步上升。公司2021年毛利率为34.38%，同比+2.93pct；2022H1毛利率为36.59%，同比+3.46pct。2021年净利率为22.44%，同比+7.14pct；2022H1净利率为21.88，同比+0.86。公司作为硬质合金行业龙头，规模效应明显，各项费用率管控优秀。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.79%/2.95%/4.95%/0.06%，分别同比-0.82pct/-0.96pct/+0.23pct/-0.75pct。2022年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.54%/3.71%/5.98%/-0.05%，分别同比-0.43pct/+0.71pct/+1.58pct/-0.17pct。

 

　　从收入结构看，硬质合金、数控刀具为主要业务收入来源，其中毛利率较高的数控刀具业务比重逐年上升。2021年硬质合金板块占收入比例为54%，毛利率为24.53%；2021年数控刀具板块占收入比例为46%，毛利率为45.92%。公司应收账款周转逐年加速，经营性活动产生的现金流量净额处历史高位。2021年公司应收账款周转天数为46.34天，相较2020年减少9.3天。2021年公司经营活动产生的现金流量净额为1.59亿元，同比+26.97%。

 

　　2、刀具行业：中国市场规模超400亿，国产化替代进程有望加速

 

　　2.1、刀具：需求有较强韧性，优质产品成本转嫁能力好

 

　　2.1.1、具有“下游应用广+高频易耗品”属性，需求有较强韧性

 

　　刀具处于产业链中游位臵，是机床执行金属切削的核心部件，下游涵盖面广，其中通用机械、汽车行业占比较高。根据华锐精密招股书、欧科亿招股书，刀具处于产业链中游，上游主要是碳化钨粉、钴粉等原材料，下游应用广泛，根据《第四届切削刀具用户调查分析报告》（《金属加工》2019年第7期，作者：韩景春、蒋亚宝、李一帆），下游汽车行业/机床工具/通用机械/模具行业/工程机械分别占比约20.9%/18.1%/15.1%/7.4%/6.8%。根据华锐精密招股书，刀具作为机床执行金属切削的核心部件，直接接触工件表面，决定了加工工件精度、表面粗糙度和合格率。