看好23年刀具行业景气度边际向上，竞争格局有望维持良性。我们通过对于宏观数据的分析以及对于全球龙头山特维克的历史复盘，得到3条结论：1）23年刀具需求展望相对乐观：虽然全球经济疲软或压制通用机械出口，从而影响刀具需求，但由于汽车等领域刀具国产替代空间更大，如果内需修复则国内企业有望迎来更好的发展机遇；2）短期价格战可能性低：本质原因是刀具的丘陵业务属性导致目前国产商处于错位竞争阶段；3）欧美对于刀具高端市场的垄断并非不可突破：山特的崛起在于把握住了硬质合金替代高速钢、可转位刀片替代整体刀具以及全球自动化浪潮三次契机，对此国内企业掌握后发优势，技术差距正逐步缩小。

 

　　区别于市场的观点

 

　　市场对于机床刀具相关上市公司股价存在两点担忧：1）刀具行业毛利率和净利率较高，龙头厂商都处于快速扩产通道，下游需求弹性有限，未来存在价格战风险。对此我们认为，刀具的产品属性决定了行业本质上是由若干利基市场构成的丘陵，当前公司产品和其他国内竞争对手重合度较低。低重合度下价格战发起者受到的损失将远大于对竞争对手的打击，因此国产替代完成前价格战的风向较低，而国产厂商未来能够持续提升份额的关键在于技术的有效研发。

 

　　2）当前板块估值处于历史中位数水平，下游景气度仅是出现小幅反弹而非大幅反转，担心未来的成长空间。对此我们通过对于宏观数据的分析，认为虽然历史上看出口与刀具的增长相关性显著，但通用机械仅占到刀具需求的30%，影响有限，同时历史上如2016年也出现过出口下滑而刀具需求增长的情况。在不断出台的政策刺激下，机床、机器人通用机械板块短期增速已经修复，23年整体通用行业存在行业性复苏的可能。退一步讲即便外需不佳对出口乃至刀具需求造成压制，国产化率的提升对于国内刀具行业的边际影响更大，汽车、航空航天等中高端市场的刀具需求相对支撑较强且国产化率有较大提升空间，这也将带给头部国产厂商更多的机会。

 

　　而长期来看，全球刀具市场的规模是国内的6倍量级，出口市场存在较大的发展潜力。同时刀具的国产替代并非简单的低成本替代，我们认为不断崛起的中国制造会不断延伸出众多新的需求丘陵，低成本会给予国产商一定的试错空间，而国内的工程师红利使得技术创新和国产刀具在全球份额不断提升的过程得以持续。