刀具：机床加工的核心部件

刀具是机床加工的“牙齿”，其中刀片是需要定期更换的核心耗材。刀具是机械制造中 用于切削加工的工具，又称切削工具，任何规格类型的金属切削机床，都必须依靠刀具才 能发挥作用，所以刀具也被称为工业的“牙齿”，刀具的质量直接影响工件材料的加工精度、 质量和效率。刀具一般由刀柄、刀杆（或刀盘）和刀片组成，其中刀片作为金属切削过程 中的核心部件，是需要定期更换的耗材。

刀具材料：硬质合金刀具因兼具硬度和韧性而具备主导地位

按照刀片使用的材料分类，主要分为工具钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料四类刀具。 刀具的材料性能包含硬度和冲击韧性，一般而言硬度越高，冲击韧性越差，通常要根据刀 具的具体应用领域平衡其硬度和韧性。硬质合金由于具有良好的综合性能，在全球切削刀 具消费结构中占主导地位，2019 年占比达 63%。

硬质合金刀具产业链：处在中游的关键节点，不乏全产业链布局的公司

硬质合金刀具处在钨产业链的最下游，占整体中国钨消费的 50%。硬质合金的材料包 括碳化钨、钴粉、钽铌固溶体等，其上游主要为对应原材料的生产商。根据中国钨业协会 的数据，2020 年中国钨消费的 50%在硬质合金刀具领域。以中钨高新、厦门钨业为代表 的公司，拥有从钨精矿、APT、碳化钨、到硬质合金刀具的全产业链布局。

硬质合金刀具的终端应用广泛，涉及十余个下游行业。硬质合金刀具应用领域分布广泛，主要集中在汽车和摩托 车、机床工具、通用机械、模具、工程机械五个领域，2018 年占比分别为 20.9%、18.1%、 15.0%、7.4%、6.8%，占比合计近 70%。

二、需求分析：制造业复苏与升级是增长的主要动力

全球刀具市场稳步增长，国内刀具市场增速较快

在疫情前全球切削刀具消费量保持稳步增长趋势。根据 QY Research 和山特维克的 数据，2016-2019 年全球切削刀具消费量分别为 331/340/349/350 亿美元，其中 2019 年 山特维克、肯纳、三菱、京瓷四家公司总营收全球份额占比 30%以上。根据上述四家公司 的营收和中国机床工具工业协会数据，受新冠疫情的影响，我们推断 2020 年全球刀具市 场规模为 300 亿美元，同比-14.3%。

我们预计 2021-2025 年全球切削刀具市场复合增速为 5%。据山特维克的数据，2019 年全球切削刀具市场中刀具制造/刀具服务的市场规模分别为 210/140 亿美元，以 2019 年 为基数，山特维克预计刀具制造/刀具服务将保持 2%和大于 10%的复合增速。我们预计全 球刀具市场将在 2021-2025 年维持 5%的复合增速，2025 年形成 469 亿美元的市场规模。

中国是全球切削刀具的第二大市场，市场规模在 400 亿元左右。根据各行业协会的数 据，全球切削刀具的消费集中在欧洲、中国、日本和美国四地，2018 年合计市场份额接 近 60%，其中中国是全球第二大市场。根据欧科亿的招股说明书，2010 年以来，以中国 为代表的亚洲刀具市场增长率排在全球刀具规模增长首位，是全球增长率的 2.5 倍， 2017-2019 年中国刀具市场的规模在 400 亿元左右。

中国切削刀具市场规模从 2015 年见底逐步回升，增速远超同期全球平均水平。

2005-2011 年，伴随着工业化的进程，中国切削刀具市场规模从 137 亿元增长至 400 亿元， 期间 CAGR 高达 19.6%。受国内投资增速放缓和需求结构调整影响，2012 年至 2016 年 市场规模主要集中在 312 亿元至 345 亿元的区间。随着制造业转型升级推动刀具消费市场 恢复性增长，2018 年切削刀具行业市场规模达到 421 亿元，达到历史最高水平，其中 2016-2018 年 CAGR 为 14.3%，远高于同期全球增速的 2.7%。2019 年受中美贸易摩擦 以及汽车等下游行业下行的影响，消费额下降至 393 亿元。

短维度：全球制造业的持续复苏抬升刀具市场景气度

制造业复苏抬升刀具市场景气度。切削刀具是机械制造行业的基础，切削加工约占整 个机械加工工作量的 90%。刀具下游涉及制造业的众多细分领域，与国内制造业整体的发 展息息相关。随着国内经济常态化运行和工业出口恢复带来的制造业高景气，国内工业产 能利用率自 2020Q3 以来显著高于历史平均水平，工业企业利润大幅增长。在顺周期制造 业复苏的时点下，刀具市场迎来广阔的市场空间。

下游行业的资产负债表修复和投资扩大，工业耗材刀具的景气度有望延续。中国/美国 /欧元区 PMI 指数分别连续 15/12/11 个月保持在荣枯线之上，随着欧美发达国家的疫情逐 步控制和疫苗接种率的上升，全球经济的复苏有望持续。同时制造业高景气度带来刀具行 业下游汽车、模具等重点行业的资产负债表修复，进一步驱动相关投资扩大，作为工业耗 材刀具的景气度有望延续。